+7(499)-938-42-58 Москва
+7(800)-333-37-98 Горячая линия

Дисконтированная стоимость капитальных вложений (нюансы)

Содержание

Дисконтированная стоимость капитальных вложений (нюансы)

Дисконтированная стоимость капитальных вложений (нюансы)

Дисконтированная стоимость капитальных вложений — показатель, который менеджменту предприятия необходимо знать в целях стратегически верного принятия решения об инвестировании нераспределенной прибыли, а в ряде случаев — о привлечении стороннего финансирования. Каким образом рассчитывается этот показатель и какие факторы могут повлиять на использование результатов соответствующих расчетов?

Что представляет собой дисконтированная стоимость?

Для чего рассчитывается дисконтированная стоимость капитальных вложений?

Как рассчитывается дисконтированная стоимость капитальных вложений?

Дисконтированная стоимость капитальных вложений в бизнесе: нюансы

Итоги

Что представляет собой дисконтированная стоимость?

Под дисконтированной стоимостью в бизнесе принято понимать объем денежных средств, которыми фирма должна располагать на текущий момент для того, чтобы при инвестировании соответствующих средств в некий проект увеличить их спустя некоторое время, например через год, до заданной величины (на определенное количество процентов).

Например, для того чтобы получить капитал объемом 1 100 000 руб. за счет инвестирования в некий проект, прогнозная рентабельность которого составляет 10% годовых, фирма должна иметь текущий капитал с дисконтированной стоимостью, составляющей 1 000 000 руб.

Дисконтированная стоимость в самом общем случае вычисляется по формуле:

ДС = К / (1 + ПРОЦ)СП(ПЕРИОД),

где:

ДС — дисконтированная стоимость;

К — целевой объем поступлений после инвестирования в проект;

ПРОЦ — ожидаемая рентабельность вложений (в десятичных дробях);

СП (ПЕРИОД) — показатель степени, значение которого соответствует количеству периодов инвестирования, исходя из которой рассчитывается рентабельность (например, если это 2 года, то применяется степень 2 (квадрат)).

На формулу влияет установленный период капитализации — установленный срок, по истечении которого происходят расчет и начисление процентов. В случае если, например, инвестиционный капитал размещается на 1 год на банковском депозите со ставкой 10%, со стандартным (для банка) периодом капитализации 1 месяц, формула дисконтированной стоимости будет несколько сложнее:

ДС = К / (1 + ПРОЦ/ПЕРИОД)СП (МЕС),

где:

ДС — дисконтированная стоимость;

К — целевой объем капитала после снятия с депозита;

ПРОЦ — ставка по депозиту в процентах годовых (представленная в десятичных дробях);

ПЕРИОД — количество периодов, в каждом из которых начисляется капитализация (в данном случае это будет цифра 12 — количество месяцев в году);

СП (МЕС) — показатель степени, соответствующий количеству периодов, за которые начисляется процент (в данном случае количество месяцев).

Для чего рассчитывается дисконтированная стоимость капитальных вложений?

В контексте капитальных вложений дисконтированная стоимость будет рассматриваться, таким образом, как сумма инвестиций, которую необходимо вложить в некий производственный проект в целях получения в будущем расчетного показателя доходности этих инвестиций.

Рассматриваемый показатель может иметь значение, прежде всего, с точки зрения принятия менеджерами или собственниками предприятия решения касательно инвестирования нераспределенной прибыли. Так, если дисконтированная стоимость по капиталу в рублях должна составить 10 000 000 руб.

при рентабельности капитальных вложений в 10%, в то время как нераспределенная прибыль (выступающая единственным доступным источником инвестиций) не превышает 8 000 000 руб.

, то менеджеры или собственники могут принять решение вложить нераспределенную прибыль в другой проект (объект), возможно, с меньшей рентабельностью, но и в то же время меньшей дисконтированной стоимостью (в пределах 8 000 000 руб.).

Как рассчитывается дисконтированная стоимость капитальных вложений?

Для примера рассмотрим наиболее простой случай, когда инвестиции осуществляются в расширение собственного производства (приобретение новых производственных основных средств, далее — ОС).

Для вычисления дисконтированной стоимости, о которой идет речь, нужно, прежде всего, определить показатель ПРОЦ, который в данном случае будет представлен рентабельностью капитальных вложений.

Он вычисляется по формуле:

ПРОЦ = ДОС / КВОС,

где:

ПРОЦ — рентабельность;

ДОС — чистый доход, полученный в период реализации продукции, выпущенной за счет внедрения ОС, в которые были вложены инвестиции;

КВОС — сумма инвестиций, которые требуются для обеспечения функционирования соответствующих ОС.

Допустим, годовой показатель ДОС при задействовании ОС, составляющих мощности завода АО «Стартап-Коммуникации», будет 1 200 000 руб., а КВОС — 12 000 000 руб. В этом случае показатель ПРОЦ — рентабельность капитальных вложений в основные средства главного завода АО «Стартап-Коммуникации» — составит:

1 200 000 / 12 000 000 = 0,1 или 10%.

Условимся, что совет директоров АО «Стартап-Коммуникации» рассматривает варианты эффективного инвестирования нераспределенной прибыли в размере 12 000 000 руб.

При этом собственник АО «Стартап-Коммуникации» поставил условие: он разрешит потратить данную сумму, только если прибыль от ее инвестирования составит не менее 2 500 000 руб. через 2 года (т. е.

превысит прибыль от размещения этой же суммы на банковском депозите на тот же срок).

Совет директоров изучает возможность вложения суммы нераспределенной прибыли в расширение производственных мощностей завода АО «Стартап-Коммуникации». Для этого подсчитывается дисконтированная стоимость инвестиций при следующих вводных:

К = 14 500 000 руб.;

ПРОЦ = 0,1;

СП (ПЕРИОД) = 2.

Дисконтированная стоимость капитальных вложений в новый завод АО «Стартап-Коммуникации» составит:

ДС = 14 500 000 / (1 + 0,1)2 = 11 983 471 руб.

Таким образом, имеющихся 12 000 000 руб. нераспределенной прибыли фирмы хватит на то, чтобы принести собственнику желаемые 2 500 000 дохода за счет инвестиций в расширение производства.

Установить величину расчетного значения прибыли по рассматриваемому проекту можно дальнейшими вычислениями, например, с использованием формул, приведенных в первом разделе настоящей статьи. Заметим, что обратный дисконтированию процесс вычислений носит название компаундинг и тоже широко применяется при расчете инвестиционных проектов.

ОБРАТИТЕ ВНИМАНИЕ! Существуют специальные таблицы дисконтирования и компаундинга, позволяющие без дополнительных вычислений определить коэффициент дисконтирования (компаундинга), на который нужно затем умножить имеющийся показатель К (капитала).

Дисконтированная стоимость капитальных вложений в бизнесе: нюансы

Выше мы отметили, что рассматриваемый показатель может задействоваться при принятии решений об использовании предприятием нераспределенной прибыли. Какие факторы, кроме дисконтированной стоимости, могут учитываться менеджерами или собственниками фирмы при принятии соответствующих решений?

Прежде всего, будет иметь значение величина прогнозного чистого дохода по итогам применения основных средств, поскольку именно она:

  • определяет рентабельность капитальных вложений;
  • влияет на возможное согласие собственника потратить нераспределенную прибыль посредством вложения в ОС.

Этот показатель (ДОС) в общем случае вычисляется по формуле:

ДОС = Д(ПЕРИОД) – НБ(ПЕРИОД),

где:

Д(ПЕРИОД) — доход по итогам применения ОС до налогообложения за анализируемый период;

НБ(ПЕРИОД) — общая сумма налогов и взносов в бюджет в той части производства, в которой задействуются соответствующие ОС.

В свою очередь, показатель Д(ПЕРИОД) рассчитывается по формуле:

Д (ПЕРИОД) = ВП – МЗ – ОТ,

где:

ВП — выручка от продаж товаров, произведенных с помощью ОС, в которые вложены капитальные инвестиции;

МЗ — величина материальных затрат на выпуск данной продукции;

ОТ — оплата труда работников, использующих ОС.

Все 3 указанных показателя — ВП, МЗ и ОТ — рассчитываются в один и тот же период.

В случае если предприятие не располагает капиталом в размере, который больше или равен дисконтированной стоимости капитальных вложений, то рентабельность капитальных вложений можно попробовать увеличить, к примеру, для того чтобы:

  • получить возможность оформить недостающую сумму в виде займа (проценты по которому будут компенсированы за счет возросшей рентабельности);
  • запросить дополнительный капитал у инвестора (аргументировав такую инвестицию возросшей рентабельностью).

Управлять рентабельностью можно:

  • за счет увеличения отпускных цен на реализуемую продукцию (отсюда вырастет показатель ВП);
  • за счет снижения показателя МЗ путем оптимизации производства, ОТ — за счет оптимизации рабочих часов.

Однако следует понимать, что в обоих случаях — как при увеличении ВП, так и при снижении МЗ или ОТ — может существенно вырасти показатель НБ, например, если уплачивается налог на прибыль по обычной схеме.

ВАЖНО! Приведенный пример и рассуждения — это частный простой случай, предлагаемый для понимания сути процесса дисконтирования. На практике для крупных инвестиционных проектов проводятся более сложные расчеты.

Например, метод NPV (Net Present Value — чистая текущая стоимость) построен на дисконтировании всех прогнозных денежных потоков, входящих в проект: и направляемых в проект, и получаемых от него.

В нашем материале такая степень сложности не рассмотрена.

Итоги

Дисконтированная стоимость капитальных вложений — сумма, необходимая для извлечения заданного объема чистой прибыли по факту инвестирования соответствующих вложений с установленным уровнем рентабельности. Этот показатель может применяться при принятии менеджерами или собственниками решения об инвестировании и выборе вариантов инвестирования.

Ознакомиться с особенностями иных направлений финансового менеджмента на предприятии вы можете в статьях:

Подписывайтесь на наш бухгалтерский канал Яндекс.Дзен

Подписаться

Источник: https://nalog-nalog.ru/analiz_hozyajstvennoj_deyatelnosti_ahd/diskontirovannaya_stoimost_kapitalnyh_vlozhenij_nyuansy/

Дисконтирование инвестиций

Дисконтированная стоимость капитальных вложений (нюансы)

Инвестиции

Чтобы принять решение о целесообразности вложения капитала, инвестор должен не только найти вариант с минимальными затратами, но также сопоставить свои инвестиционные затраты с потенциальной прибылью. Для этого следует привести доходы и инвестиции к одной размерности времени – к текущему моменту. То есть, сопоставить прибыль и затраты – решить задачу дисконтирования.

Дисконтирование инвестиций представляет собой процесс определения объема денежных средств на данный момент времени по предполагаемому значению данной величины в будущем, на основании конкретной (известной процентной ставки).

Метод дисконтирования отражает процесс наращивания капитала, он используется для определения текущей стоимости будущего платежа.

Дисконтирование также уместно применять там, где есть сомнения в справедливой оценке финансовых активов, по которым денежное возмещение отсрочено по времени.

При дисконтировании денежных потоков используются методы, которые включают расчет дисконтированного срока окупаемости или нормы рентабельности, определение текущей стоимости, расчет индекса прибыли.

Данные методы основаны на сравнении объемов денежных поступлений в разные моменты времени.

Дисконтирование позволяет максимально полно учесть альтернативную стоимость капитала, риски и инфляцию на всех этапах проекта.

Пример дисконтирования инвестиций

Допустим, инвестор имеет 10 тыс. долларов США после реализации некоторого проекта. Через год он рассчитывает получить 15 600 тыс. долларов. Является ли выгодным данный проект? Чтобы ответить на этот вопрос, необходимо сравнить имеющуюся сумму денег и сумму будущих доходов, приведенную к текущему дню.

Например, инвестор рассчитывает на доходность 30 процентов в год (коэффициент дисконтирования = 30%). Нужно разделить сумму предполагаемых доходов на коэффициент 1.3 (100% + 30%): 15 600/1.3 = 12 000 долларов США. Дисконтированная величина (12 тыс. у.е.) превышает объем денежных средств, имеющихся на текущий день (10 тыс. у.е.).

Таким образом, реализация проекта является выгодной.

Формула для расчета дисконтированной текущей стоимости инвестиций выглядит следующим образом:

,

где:  r – ставка дисконтирования; CFi – инвестиции i-го периода; N – число периодов.

Следует отметить, что это – формула дисконтирования инвестиций, если платежи приходятся на конец расчетного периода.

Если же платеж относится к началу периода, степени при коэффициенте (1+r) сдвигаются таким образом, чтобы CF1 платеж не дисконтировался.

Первый вариант расчета производится обычно при анализе будущей прибыли, второй вариант – при анализе предстоящих платежей. Однако возможны исключения, все определяет структура потока денег.  

Ставка дисконтирования, как правило, определяется как % в год. С точки зрения экономики, ставка дисконтирования является нормой доходности на вложенные средства, требуемая инвестором.

С помощью ставки дисконтирования можно определить сумму денежных средств, которую инвестор должен заплатить сегодня для получения предполагаемой прибыли в будущем.

Поэтому величина ставки дисконтирования влияет на принятие ключевых решений, на выбор инвестиционного проекта в том числе.

Следует отметить, что для разных инвесторов понятия «различимого риска» и «доступности альтернативных инвестиций» различны.

Также, часто кроме естественного прироста денежных средств в ставку дисконтирования закладывается дополнительная премия за риск, которая учитывает степень неопределенности анализируемых денежных потоков.

И наконец, дисконтирование используется в разных областях финансового анализа, каждая из них характеризуется собственными методами расчета ставки. Единый подход к определению ставки дисконтирования попросту невозможен. 

Наиболее простым способом определения ставки дисконтирования инвестиций, использующимся на практике, является ее определение исходя из требований инвестора или экспертным путем.

Следует отметить, что используемая в расчетах ставка дисконтирования практически всегда предварительно согласовывается с инвестором или инвестиционным банком, который привлекает денежные средства для проекта.

За ориентир берутся риски инвестиций в аналогичные рынки и компании.

Чистым дисконтированным доходом называют суммарный приведенный эффект, который получается в результате осуществления инвестиционного проекта и определяется превышением стоимости результатов (текущих) от инвестирования над стоимостью всех затрат. Как любой абсолютный показатель, чистый дисконтированный доход, находится в прямой зависимости от масштаба инвестирования. Поэтому данный показатель неприменим для сравнения инвестиционных проектов разного масштаба.

Преимущества метода дисконтирования инвестиций:

  • Производится расчет реальных потоков денег, оценка инвестиционных проектов осуществляется с точки зрения инвестора;
  • Учитывается альтернативная стоимость ресурсов;
  • Целью оценки инвестиционного проекта является обеспечение благосостояния собственника.

Из недостатков дисконтирования следует отметить: периодически иррациональную работу менеджеров; необходимость в проведении дополнительных исследований – методы дисконтирования охватывают только финансовые критерии; а также невозможность оценки в денежном эквиваленте всех используемых ресурсов.

Источник: https://forex-investor.net/diskontirovanie-investitsij.html

Эффективность капитальных вложений

Дисконтированная стоимость капитальных вложений (нюансы)

Экономическая эффективность капитальных вложений – достаточно важный фактор для многих инвесторов. Это значение, указывающее на затраты, понесенные на производство и результат, полученный в итоге деятельности. Это самый яркий индикатор того, стоит вкладывать свои средства в предложенный проект либо желательно от него отказаться.

Показатель капитальных вложений будет началом работы производственных и непроизводственных мощностей, объектов. Итог вложений – рост продукции, в масштабах страны – увеличение национального дохода.

Увеличение такого показателя, как экономическая эффективность капитальных вложений, достаточно весомое, важное. Базовое направление – интенсификация производства. Планируются инвестиции в объекты, гарантирующие максимальный рост на протяжении выбранного периода. Методов инвестиции существует масса.

Это могут быть научные разработки, недвижимость, составление проектов, строительство и так далее.

Рассмотрим важные экономические факторы, играющие роль в получении ответа об эффективности капитальных вложений. А разобраться во всем этом поможет команда IQReview.

Оценка экономической эффективности

Экономическая эффективность капитальных вложений – показатель, на которой стоит ориентироваться. Нецелевое использование средств, минимальная отдача, недостаточная отдача приводит к потере времени, сил, денег. Проект может не окупаться.

Подходить к выбору мест, куда вкладывать деньги, стоит внимательно, ответственно. Есть несколько показателей, на которые стоит ориентироваться, оценивая изучаемые объекты:

  1. Коммерческая эффективность нескольких проектов, ориентируясь на первичную организации.
  2. Бюджетная эффективность. Показатель строится на базе региона, страны.
  3. Общая экономическая эффективность. Базируется на уровне регионов, страны.

В последнем случае возможно сравнение с подобными организациями, имеющими сходные показатели, существовавшие в прошедшие периоды. Аналитика, выполняемая на будущее, показывает эффективность вложений, которые дадут показатели ниже нормативных.

Есть масса показателей, указывающих на разные нюансы инвестирования

Расчет капитальных вложений, оценка эффективности капитальных вложений одной формулой определяться не может. Есть масса показателей, указывающих на разные нюансы инвестирования в выбранный проект.

Вопрос может касаться периода окупаемости, чистого приведенного дохода, нормы доходности и так далее.

Отдельно рассматривать эти показатели бессмысленно, только в совокупности они дадут максимально полную, яркую, четкую картинку, указывающую на интересующую информацию.

Период окупаемости

Один из базовых показателей, на которые смотрят многие инвесторы. Коэффициент эффективности капитальных вложений отчасти базируются и на нем. Это время, на протяжении которого доход, полученный от проекта сравняется с расходами, понесенными на него. Фактически можно узнать время, затрачиваемое на получение своего капитала обратно.

Период окупаемости зависит от проекта

Это важный показатель указывающий, стоит ли делать инвестиции в выбранное предприятие. Чем меньше этот показатель, тем более выгодным будет проект. Если коэффициент большой, стоит рассмотреть другие актуальные проекты.

Окупаемость может касаться оборудования, капитальных вложений и так далее. Выделяется два варианта расчета срока окупаемости – простой расчет и динамичный. Преимущества, методы есть у каждого из них. С формулами расчетов можно ознакомиться ниже.

Срок окупаемости = размер вложений/чистая годовая прибыль

Либо:

PP = K0/ПЧсг.

Принимаем во внимание, что PP — срок окупаемости выраженный в годах.

  • К0 — сумма вложенных средств;
  • ПЧсг — чистая прибыль в среднем за год.

Это простой расчет.

Для определения расчета при динамическом способе, учитываются следующие условия:

  • Kd — коэффициент дисконта;
  • d — процентная ставка;
  • nd — время.

Тогда:

  • kd = 1/(1+d)∧nd;
  • Дисконтированный срок = сумма чистый денежный поток/(1+d)∧nd.

Срок окупаемости был и остается одним из важных показателей для любого инвестора, предпринимателя, выбирающего актуальные проекты из всех существующих. Вид выполнения расчетов инвестор выбирает самостоятельно.

Как расчет, так и итоговые показатели по сроку окупаемости отличаются, выбрать актуальный метод с легкостью помогут финансовой аналитики.

Данный вопрос касается крупных инвестиций в большие компании, новые проекты, стартапы.

Чистый приведенный доход

Эффективность использования капитальных вложений можно увидеть проводя анализ, рассматривая формулу чистого приведенного дохода.

Еще этот термин известен как чистый дисконтированный доход, обозначается NVP.

Он указывает на эффективность вложений в проект, размер денежного потока, который будет получен в ходе его реализации, стоимость, приведенную к текущей. Расчет выполняется по следующей формуле:

Где:

  • NPV — чистый дисконтированный доход инвестиционного проекта;
  • CFt (Cash Flow) — денежный поток в период времени t;
  • IC (Invest Capital) — инвестиционный капитал, представляет собой затраты инвестора в первоначальном временном периоде;
  • r — ставка дисконтирования (барьерная ставка).

Другими словами, для проведения расчетов необходимо выполнить прогноз денежных потоков в будущем по выбранному инвестиционному проекту. Роль играет ставка дисконтирования, доходы, которые были получены на настоящий момент.

Результирующий показатель — это рост стоимости капитальных вложений в момент реализации проекта

Результирующий показатель, полученный в ходе расчетов, скажет о многом. Если он больше нуля, то это показывает рост стоимости капитальных вложений в момент реализации проекта. Максимально привлекательным является тот инвестиционный проект, у которого NVP максимальный.

В случае равенства показателя нулю, проект не даст ни убытков, ни прибыли, смысла делать вложения в него просто нет.

Если показатель NVP меньше 0, то проект является убыточным, в итоге чего инвестор понесет немалые расходы. Такой проект также будет отклонен.

Рекомендуем к прочтению: Бизнес идеи с минимальными вложениями в 2018 году

Внутренняя норма доходности

Дополнительный показатель эффективности капитальных вложений. Показывает на прибыль, полученную в ходе инвестиций.

Это норма прибыли, при которой текущая ставка инвестиции будет равняться нулю либо же дисконтированные доходы по исследованию проекта будут равны затратам по инвестициям.

Этот показатель указывает на максимально возможную ставку дисконта, когда можно проводить инвестиции, избегая потерь денег для их собственника. Рассчитывается следующим образом:

IRR = r, при котором NPV = f(r) = 0.

Ее значение находят из следующего уравнения:

  • NPV(IRR) — чистая текущая стоимость, рассчитанная по ставке IRR;
  • CFt — приток денежных средств в период t;
  • it — сумма инвестиций (затраты) в t-ом периоде;
  • n — суммарное число периодов (интервалов, шагов) t = 0, 1, 2, …, n.

Недостаток подобного рода расчетов кроется в том, что уровень инвестиций в формуле не учитывается, абсолютное значение итога инвестиции также не определяется, гарантированы неправильные расчеты в случае наличия закона переменных потоков.

Преимущества выбора данного коэффициента будет в том, что вы узнаете ожидаемую доходность либо рентабельность инвестиций, максимально допустимый уровень затрат.

Модифицированная внутренняя норма доходности выглядит немного иначе, расчет ее также отличается. Она корректируется, отталкиваясь от нормы реинвестиции. На практике можно понять, что данный показатель рассчитывается намного легче, чем обычная норма доходности.

Порядок расчета, определения актуальных показателей достаточно прост:

  1. Первоначально необходимо знать суммарно дисконтированную стоимость оттоков денежных средств, суммарную наращенную стоимость притоков – дисконтирование проводится по стоимости привлеченного капитала. Наращивание базируется на процентной ставке, которая сходна с показателем реинвестиции.
  2. Определяется процент дисконтирования, который учитывает деньги и стоимость их притоков.

В итоге формула выглядит следующим образом:

  • CFt — приток денежных средств в периоде t = 1, 2, …n;
  • it — отток денежных средств в периоде t = 0, 1, 2, … n (по абсолютной величине);
  • r — барьерная ставка (ставка дисконтирования), доли единицы;
  • d — уровень реинвестиций, доли единицы (процентная ставка, основанная на возможных доходах от реинвестиций полученных положительных денежных потоков или норма рентабельности реинвестиций);
  • n — число периодов.

Использование данного метода в сравнении с предыдущим будет превышать показатель эффекта от инвестиций. С другой стороны, данный метод не предполагает массы проблем для определения внутренней нормы доходности, как это было с предыдущим показателем.

Норма рентабельности и индекс рентабельности

Использование данных показателей в инвестировании также важно. Норма рентабельности показывает на уровень, который находится в отношение прибыли к себестоимости продукции либо в рассмотрении производственных мощностей. Повышение данной нормы может привести к штрафу за счет излишнее получение прибыли, которая будет перечисляться в бюджет. Расчет выполняется достаточно просто:

Rate = Profit/Base * 100%

  • Где Profit — показатель прибыли, который используется для данного конкретного случая (валовая прибыль, чистая прибыль, EBIDTA, выручка по продукту);
  • Base — база по которой считается рентабельность (ивестиции, активы, выручка).

Параллельно стоит рассмотреть такой показатель, как индекс рентабельности. На что он указывает? Это важный параметр инвестиционного потока, показывающий на его эффективность. Расчет будет выполняться по следующей формуле:

  • Где  N — срок жизни проекта;
  • CFi — чистый денежный поток в i-ом периоде;
  • r — ставка дисконтирования;
  • CF0 — денежный поток в 0-й точке (сумма первоначальных инвестиций).

Что же даст понять итоговый показатель? Если он менее единицы, проект сразу отклоняется. Если показатель равен единице, то он указывает на точку безразличия, говорящем об отсутствии разницы между принятием инвестиционного решения и его отклонением.

Если показатель больше чем единицы, проект однозначно принимается.

Отметим, что плюс данного метода в том, что он идеально подходит для оценки независимых проектов, показывает результат тот же, что и метод использования чистой приведенной стоимости.

Лучше всего обратиться к финансовым аналитикам для выполнения такой сложной и скрупулезной работы

Отталкиваясь от информации выше, расчет эффективности капитальных вложений будет зависеть от многих факторов, базироваться на одном показателе – недостаточно. Стоит в разных разрезах, аспектах просмотреть интересующие данные, провести расчеты, обратить внимание на детали, нюансы, мелочи.

Отталкиваясь от полученного результата, делается вывод, есть ли смысл инвестирования в выбранный проект либо отказ является более рациональным действием.

На практика мы советуем обратиться к финансовым аналитикам для выполнения такой сложной скрупулезной работы, чтобы не попасть впросак. В действительности каждый проект, интересующий инвестора в виде объекта вложения средств, должен быть изучен вдоль и поперек.

Статья в тему: Экономическая эффективность капитальных вложений

Источник: http://IQReview.ru/economy/ekonomicheskaya-effektivnost-kap-vlozheniy/

Оценивая эффективность капитальных вложений, дисконтируйте правильно

Дисконтированная стоимость капитальных вложений (нюансы)

Трудно представить себе грамотного бизнесмена, который, инвестируя средства в тот или иной проект (включая автоматизацию бизнес-процессов), да и просто приобретая дорогие объекты основных средств, не просчитает эффективность своих вложений.

Однако, как показывает наша аудиторская практика, обоснованность таких расчетов не всегда бывает на высоте. Да и имеющаяся экономическая литература в ряде случаев не только не помогает сделать грамотный анализ, сколько запутывает. Наиболее сложной проблемой является правильное дисконтирование планируемых денежных потоков, т.е. приведение их к текущему моменту времени.

Как известно, различают простые (статические) и усложненные методы оценки инвестиций, основанные на теории временной стоимости денег.

Основных оценочных показателей насчитывается шесть, а именно:

  • период (срок) окупаемости проекта;
  • чистая текущая стоимость доходов;
  • ставка доходности (коэффициент рентабельности) проекта;
  • внутренняя ставка доходности проекта;
  • модифицированная ставка доходности;
  • ставка доходности финансового менеджмента.

Мы не ставим задачу пересказывать порядок расчета указанных показателей. Найти это можно в многочисленной специальной литературе, например, в [1]. Наша задача, дать правильную экономическую интерпретацию основных понятий и на этой базе предложить некоторые средства проверки обоснованности финансовых планов денежных потоков от инвестиций.

При расчете любых показателей эффективности капитальных вложений оперируют понятием планируемого денежного потока (чистого операционного дохода – ЧОД), генерируемого произведенными инвестициями, и ставки дисконтирования (t) данного потока доходов. Наш анализ соответствующей отечественной литературы позволяет сделать вывод о том, что понятие дисконтирования определяется либо формально, либо экономически неадекватно существу инвестирования в объекты основных фондов.

Что мы имеем в виду?

С формальных позиций ставка дисконтирования – это некий коэффициент t, который используется для приведения будущих доходов к базовому периоду времени по формуле ПДi=ЧОДi/(1+t)i, где ПДi – приведенный доход периода i, ЧОДi – чистый операционный доход в период i, t – ставка дисконтирования, i – год (или иной период времени), отсчитываемый от текущего момента. Традиционно интерпретируют указанную выше формулу как накопление дохода ЧОДi от вложений ПДi к моменту времени истечения периода i по ставке сложного процента t. Результатом такой интерпретации является то, что даже у авторов учебников по оценке имущества и инвестиций наблюдается полный сумбур.

Так, например, на стр. 282 [1] авторы пишут, что оценка объекта исходит из гипотетических предположений, что генерируемые недвижимостью доходы реинвестируются и приносят доход по ставке, равной внутренней ставке доходности проекта. Как видно, авторы учебника также попали в «ловушку дисконтирования». Они говорят о невозможности реинвестирования средств, полученных от реализации проекта.

Действительно, маловероятно реинвестировать в иные проекты по той же ставке, что и базовый проект. Еще более абсурдно предположить, что реинвестирование можно осуществить в сам базовый проект, т.е. тот же самый объект капвложений (например, компьютер или какой-нибудь станок). Банковский депозит – да. Таким свойством он обладает, но не объекты основных средств.

Они генерируют доходы, постепенно истощаясь, т.е. теряя стоимость (за исключением земли), неминуемо завершая раньше или позже свой жизненный цикл. Но может быть и не стоит вдумываться в истинный экономический смысл дисконтирования, если, как говорят авторы [2, стр.

282] «внутренняя ставка доходности проекта является достаточно абстрактным показателем, однако его использование при отборе проектов дает хорошие результаты» ?

Ниже мы покажем, что бездумное планирование будущих денежных потоков вкупе с формальным подходом к дисконтированию приводит к грубым экономическим просчетам.

Для начала разберемся с тем, откуда возникла формула

где ПД – приведенные доходы по проекту за n лет.

Многие склонные рассматривать формулу (1) как богом ниспосланную данность. В действительности же – это лишь, решение уравнения с одной неизвестной (ПД), описывающее жизненный цикл финансовых вложений по модели «депозитной книжки» [2, стр. 48].

Действительно, если вы вложили денежные средства (обозначим через X) в какой-либо проект по ставке t% годовых, то по истечение года вы накапливаете X*(1+t/100), из которых изымаете ЧОД1. Таким образом, на второй год вы имеете входящий остаток X*(1+t/100)-ЧОД1.

За второй год вы накапливаете (X*(1+t/100)-ЧОД1)*(1+t/100) и изымаете ЧОД2. Таким образом, мы получаем рекуррентную модель «депозитной книжки».

В последнем периоде (n) происходит полное изъятие денежных средств (вложенный капитал полностью истощается), так что остаток на n+1 период приравнивается к нулю.

Не будем утомлять читателя громоздкими выкладками, заметим только, что если представленное выше уравнение решить в символьном виде относительно X, то получим формулу (1). Кстати можно и не прибегать к символьным преобразованиям, а численно решить уравнение, например, средствами Microsoft Excel (см. режим ПОИСК РЕШЕНИЯ).

Таким образом, формула (1) является всего лишь результатом относительно несложных математических преобразований рекуррентного выражения, моделирующего финансовые вложения типа «депозитной книжки».

Осуществляя данные символьные преобразования, мы руководствуемся не какой-либо экономической логикой, а абстрактными математическими правилами упрощения выражений. Поэтому сомнительно и даже с методологической точки зрения опасно пытаться давать полученному результату экономическую интерпретацию.

К формуле (1) следует относиться как к «черному ящику» – она дает возможность получить результат, который проверяем (по модели «депозитной книжки»), и этого достаточно. Это, кстати, нисколько не умаляет важности данной формулы как компактной записи способа вычисления приведенных доходов.

В математике (в том числе и финансовой) большая часть результатов не поддается простой «бытовой» интерпретации. Модель «депозитной книжки» не запрещает, как видно, реинвестирования, т.е. теоретически можно изъять денег меньше чем прирастает по ставке t.

С экономической точки зрения это допустимо для банковских депозитов и иных финансовых вложений (например, в ценные бумаги), но не для вложений в какие-либо объекты основных средств. Для них прибыль – это всегда изъятие денег.

Таким образом, модель «депозитной книжки» позволяет проверить то, насколько грамотно спланированы потоки доходов и ставка дисконтирования.

Если в модели в каком-либо периоде возникает реинвестирование средств, то такой финансовый план следует забраковать. Приведем четыре условных примера, в которых сначала решается задача дисконтирования, т.е.

приведения планируемых доходов к текущему моменту времени, а затем по полученному результату строиться модель «депозитной книжки».

Линейно повышающиеся доходы

Приведем еще два примера, в которых сначала решается задача дисконтирования, т.е. приведения планируемых доходов к текущему моменту времени, а затем по полученному результату строиться модель «депозитной книжки».

Случайный поток доходов

Как видно, в случае линейно возрастающего и случайного потока доходов можно констатировать ошибки в прогнозах. Линейно убывающий и постоянный потоки доходов не приводят к подобным ошибкам.

Этому можно найти и чисто экономическое объяснение – любой капитал (кроме земли) со временем истощается, поэтому при постоянной во времени ставке дисконтирования такие составляющие потока доходов, как суммы, наращенные на вложенный капитал, имеют тенденцию к уменьшению.

При этом ускоренное возмещение самого инвестированного капитала приводит к ускоренному снижению абсолютных размеров его отдачи.

Приведем также без доказательства следующее важное замечание: если поток доходов спланирован правильно (т.е., в частности,. не возникает проблемы «реинвестирования»), то упрощенный способ вычисления приведенного к текущему моменту размера потока доходов (ПД) в какой-либо проект можно произвести по следующей формуле капитализации ЧОД первого года:

ПД = ЧОД1 / СК (2)
СК = ставка дисконтирования + (изъятие капитала в 1-ый год) / (сумма инвестиций) где

ЧОД1 – чистый операционный доход в первый год эксплуатации произведенных инвестиций;

СК – ставка (коэффициент) капитализации (сумма ставки дисконтирования и так называемого фактора фонда возмещения). Возможность подсчета ПД по приведенной выше формуле (2) является дополнительным подтверждением грамотно составленного финансового плана доходов от предполагаемых инвестиций.

В качестве иллюстрации приведем пример расчета ПД двумя разными способами (дисконтированием и капитализацией) при не линейно снижающемся потоке доходов.

Расчет коэффициента капитализации

Расчет фактора фонда возмещения Расчет по формуле капитализации ЧОД первого года – 20,06%

Проверка (доля изъятия капитала первого года во входящем остатке) – 20,06%

Коэффициент капитализации (ставка дисконтирования + фактор фонда возмещения – 40,06% ЧОД первого года, деленный на коэффициент капитализации – 62,40.

Рис. 2. Динамика изменения составляющих ЧОД (прибыли и возмещения инвестированного капитала)

Как видно, двумя разными способами получен одинаковый приведенный доход (ПД) в сумме 62,40 условных единиц.

Поэтому расчет ПД на основании коэффициента капитализации можно считать лишь упрощенной записью формулы (1).

Таким образом, если данная упрощенная запись формулы (1) дает иной результат чем «прямое дисконтирование», финансовый план предполагаемых доходов от тех или иных инвестиций следует пересмотреть как ошибочный.

Выводы

При использовании для оценки эффективности капитальных вложений такого аппарата как дисконтирование планируемых денежных потоков ставку дисконтирования следует интерпретировать не как некоторый абстрактный коэффициент, с помощью которого осуществляется приведение доходов к текущему моменту времени, а как норму отдачи (наращивания средств) на вложенный капитал. Чистый операционный доход всегда следует понимать как изъятие денежных средств.

Проверку финансового плана денежных поступлений целесообразно проводить методом «депозитной книжки».

Это позволит сразу решить несколько задач: выявить «ошибки реинвестирования», определить динамику возмещения капитальных вложений и динамику наращивания средств на вложенный капитал.

Дополнительную проверку можно произвести путем вычисления приведенных к текущему моменту планируемых доходов делением чистого операционного дохода первого года на коэффициент капитализации – результаты от этой операции и «прямого дисконтирования» должны совпасть.

Для определения ставки дисконтирования адекватной планируемым инвестициям рекомендуем обратить внимание на нестандартный подход автора данной статьи, опубликованный в [3]. Предлагаемая автором модель ставки дисконтирования позволит интуитивно понятно, достаточно просто и статистически точно решить данную проблему.

Обязательно оценивайте любые сколько-нибудь значимые финансовые вложения.

Если чистый операционный доход от каких-либо инвестиций непосредственно выделить из общего дохода предприятия не представляется возможным (например, при автоматизации бизнес-процессов) – это не является непреодолимым препятствием для оценки эффективности планируемых вложений.

Наряду с точными методами, которые не работают в определенных условиях, всегда можно подобрать какой-либо метод экспертной оценки вклада тех или иных инвестиций в общий поток доходов предприятия. Таким методом может быть, например, метод анализа иерархий (МАИ), разработанный американским ученым-математиком Томасом Саати [4].

Главное – грамотно применить обширный арсенал современных методов оценки инвестиций и прогнозирования денежных потоков.

Надеемся, что предпринятое нами небольшое исследование отдельных вопросов дисконтирования планируемых денежных потоков, генерируемых предполагаемыми инвестициями, позволит избежать читателю отдельных стойких заблуждений, к сожалению, имеющих место в отечественной экономической литературе.

Литература

1. Оценка недвижимости: Учебник/Под ред. А.Г.Грязновой, М.А.Федотовой. – М.: Финансы и статистика, 2002. 2 Джек Фридман, Николас Ордуэй. Анализ и оценка приносящей доход недвижимости/М.

: Дело, 1997. 3. Андреев Д.М. Вероятностная модель ставки дисконтирования денежных потоков/Аудиторские ведомости, № 9, 2002.

4. Саати Т. Принятие решений. Метод анализа иерархий. М.

: Радио и связь, 1993.

Источник: https://gaap.ru/articles/otsenivaya_effektivnost_kapitalnykh_vlozheniy_diskontiruyte_pravilno/

Поделиться:
Нет комментариев

    Добавить комментарий

    Ваш e-mail не будет опубликован. Все поля обязательны для заполнения.